1. Неправильная оценка ситуации в отрасли и в экономике в целом, которая может базироваться на следующих факторах:

1. Недооценка готовности к трансформациям:

1. Ошибочная стратегия и тактика предприятия при проведении трансформации:

1. Ошибочная стратегия и тактика предприятия после проведения трансформации:

1. Синергетическая теория: 2+2=5 – эффект сложения сил превышает арифметическую сумму.

РЫНОК  M&A: причины проведения трансформаций, теории слияний и поглощений.

            Проблема привлечения инвестиций в украинскую экономику сегодня актуальна как для предприятия-монополиста, так и для маленькой фабрики с персоналом в 100 человек.

Каким образом сделать украинские предприятия инвестиционно привлекательными, обеспечить новыми промышленными технологиями и оборудованием, решить проблему нехватки оборотных средств?

            Решение этих и многих других вопросов неразрывно связано с корпоративным реформированием, потребность в котором испытывают практически все украинские предприятия.

            Важнейшим аспектом этой реформы были и остаются структурные преобразования компаний, призванные оптимизировать товарно-денежные потоки и выстроить самодостаточные модели отраслевого бизнеса.

            Предприятие создается, находит  и осваивает свою часть рынка, растет, стабилизируется, представляя собой динамично развивающийся объект.

            В процессе такого развития на предприятии происходят изменения: обновляется персонал, перестраивается организационная структура, происходит замена оборудования. Это так называемые эволюционные (постепенные) преобразования. Однако нередко случаются и революционные (скачкообразные) преобразования, приводящие к коренной перестройке деятельности всего предприятия.

            К таким революционным преобразованиям относят всевозможные трансформации: присоединения, преобразования, деления, слияния и поглощения компаний, представляющие собой часто повторяющиеся явления в бизнесе.

            Особенно характерны они для резких изменений в экономике, которые возникают в периоды бурного развития и технологических прорывов либо во время спада и кризиса. При этом слияния и поглощения характерны при подъемах рынка, а разделения – при спадах.

            Одна из причин сегодняшнего всплеска слияний и поглощений – наблюдаемый в последние годы подъем на мировых фондовых рынках, резко возросший уровень глобальной конкуренции, который вынуждает компании объединяться в борьбе за выживание.

Рынок M&A - mergers&acquisitions (в переводе с анг. «слияния и поглощения») не является организационно оформленным рынком. В определенной мере – это абстракция.

Но есть особенности, которые отличают рынок M&A от фондового рынка, от рынка капиталов и других рынков.

            Это - особенности подготовки  и проведения слияний и поглощений, особенности выработки интеграционной стратегии, разработки и заключения сделок M&A, а также интеграционные и дезинтеграционные процессы, сопровождающие процесс слияний и поглощений, и др.

Рынок M&A по объему оборачивающихся на нем активов очень емкий.

Так, к примеру, с 2003 года наблюдается большой всплеск количества сделок на американском рынке M&A, что связано с оживлением фондового рынка США, где объем сделок M&A за период с  начала 2003 года по 1 марта 2004 года превысил $1,5 трлн.

В последнее время заметно оживление российского рынка M&A: по оценкам специалистов в первом полугодии 2004 года объем сделок только на нем превысил $8,2 млрд., и это на фоне расстроившегося слияния «Объединенных машиностроительных заводов» с «Силовыми машинами», в результате которого на российском рынке могла появиться компания с объемом продаж $1 млрд. и капитализацией не менее $700-800 млн.

            Слияния и поглощения являются разновидностями трансформации предприятия (предприятий).

            Трансформацию предприятия можно определить как организационно-экономическое преобразование, при котором меняется состав юридических лиц, участвующих в преобразовании.

            В научном менеджменте процесс трансформации принято разбивать на три стадии.

            Первой стадией является подход к трансформации. На этом этапе предприятие начинает поиск решений, разрабатывает варианты решений, проводит их оценку, и как следствие – принимает оптимальное решение.

            Второй стадией является процесс проведения трансформации, в процессе которого предприятие разрабатывает план проведения трансформации, осуществляет все необходимые мероприятия по реорганизации как самого предприятия, так и иных, вовлеченных в данную трансформацию предприятий.

            После проведения трансформации оцениваются ее результаты, осуществляется коррекция в виде дополнительной реорганизации. Результат – реорганизованное предприятие.

            Последняя стадия – начало функционирования трансформированного предприятия. Экономическими результатами должны стать рост объема продаж или прибыли, ликвидация убытков, другие заметные результаты.

            Важнейшим вопросом в области M&A являются причины их проведения.

            Ю.Иванов разделяет причины трансформаций на внешние, говоря, что они являются определяющими, и внутренние.

            К внешним причинам относятся:

            Внешние организационные причины:

-          появление новых предприятий-конкурентов;

-          появление новых товаров-заменителей;

-          конкурентная борьба в отрасли;

-          способность покупателей диктовать свои условия;

-          способность поставщиков диктовать свои условия.

К внешним экономическим причинам обычно относят скачок цен на продукцию в отрасли, а также состояние экономики отрасли в целом.

Внешними техническими причинами является появление принципиально новой

технологии в отрасли и постепенное изменение данной технологии.

К внутренним причинам принято относить:

Внутренние организационные причины:

-          решение о горизонтальной интеграции;

-          решение о вертикальной интеграции;

-          решение о диверсификации;

-          решение о специализации;

-          резкое расширение бизнеса путем акционирования или новой эмиссии;

-          партнерство как вид взаимодействия с партнерами путем создания союзов и ассоциаций.

Внутренними экономическими причинами являются:

-          смена собственника;

-          уменьшение транзакционных издержек.

При этом определяющим аспектом является экономика трансформации, которая

требует проведения прогнозной оценки доходов и расходов, затрат на трансформацию.

            Выделяют также технико-технологические причины – это изменения технологического типа предприятия (технологический, конъюнктурный, маркетинговый и технологической атаки).

Социальными причинами проведения трансформаций являются социально-психологические качества ведущих менеджеров и всего персонала.

            Анализируя сделки M&A можно выделить наиболее распространенные варианты слияний и поглощений:

            1. Слияние или присоединение предприятия аналогичного или другого профиля.

            Цель покупки – горизонтальная, вертикальная интеграция или диверсификация производства: предприятие получает производственные площади, новые патенты, лицензии, ноу-хау, «поглощает» конкурентов на рынке.

            2. Приобретение обособленного подразделения (филиала, отделения) или сети (филиальной или сбытовой сети) другого предприятия.

            Цель приобретения – расширение сбытовой или обслуживающей сети с целью расширения рынка сбыта.

            3. Покупка пакета акций (вплоть до контрольного).

            Задача – получение частичного или полного контроля над другим акционерным обществом посредством. Цель в данном случае такая же, как и в первых двух случаях: получение готового производства, специалистов, опыта производства, ослабление конкурентов и др.

            При этом, на практике в результате слияния/присоединения приводят к двум вариантам:

            а) приобретаемое предприятие-цель полностью поглощается приобретающим предприятием-покупателем и включается в его организационную структуру;

            б) приобретаемое предприятие-цель становится афиллированным с предприятием-покупателем (дочерним предприятием) и не включается в его организационную структуру.

            Слияния и поглощения бывают как дружественные, когда две предпринимательские структуры договариваются о совместном существовании, так и недружественные, когда предприятие-покупатель проводит поглощение при несогласии или даже сопротивлении менеджеров или собственников предприятия-цели.

            Следует предостеречь «рисковых» менеджеров: слияния или поглощения не являются панацеей для успешного развития бизнеса.

            Мировая экономика дает немало примеров как удачных, так и неудачных M&A.

            По данным  Mergers&Acquisitions Journal около 61% слияний не окупают вложенных средств. При этом не все предприятия, прибегнувшие к слияниям и поглощениям, сумели создать эффективную интегрированную структуру управления.

            Ю.Иванов выделяет несколько причин неудачного проведения M&A:

1.      Неправильная оценка ситуации в отрасли и в экономике в целом, которая может базироваться на следующих факторах:

-          недооценка кризисных явлений;

-          не распологающий к трансформациям характер отношений в отрасли (низкие барьеры входа и выхода из отрасли и др.);

-          неблагоприятиный для трансформаций предпринимательский климат и характер государственного регулирования.

2.      Недооценка готовности к трансформациям:

-          неприспособленная для интеграции организационная структура и структура управления;

-          несоответствующие трансформациям отношения собственности;

-          неготовность менеджмента к изменениям.

3.      Ошибочная стратегия и тактика предприятия при проведении трансформации:

-          неправильный выбор партнеров для интеграции;

-          недооценка затрат на трансформацию и необходимых дальнейших инвестиций, переоценка прогнозных финансовых результатов;

-          неправильное проведение трансформации.

4.      Ошибочная стратегия и тактика предприятия после проведения трансформации:

-          неточное позиционирование трансформированного предприятия на рынке;

-          психологическая несовместимость лидеров высшего менеджмента трансформируемых предприятий.

На протяжении многих лет исследователи рынка M&A пытаются понять основные

мотивы, движущие корпорациями, использующими стратегии слияний и поглощений.

Современная экономическая наука выделяет три основные теории слияний и поглощений:

1.      Синергетическая теория: 2+2=5 – эффект сложения сил превышает арифметическую сумму.

Суть данной теории заключается в том, что возникающая при слиянии новая

корпорация может использовать широкий спектр преимуществ (синергий), которые возникают вследствие объединения ресурсов этих корпораций.

            Синергии принято разделять на операционные и финансовые.

            К операционным относятся:

-          экономия операционных издержек (эффект агломерации);

-          экономия на reseach&development;

-          эффект комбинирования взаимодополняющих ресурсов;

-          увеличение размеров рыночной ниши корпорации.

К финансовым синергиям относятся:

-          создание налоговых щитов;

-          возможность покупки компании ниже балансовой;

-          диверсификация.

2. Теория агентских издержек.

            В рамках этой теории менеджеры – это агенты акционеров, которые не действуют в наилучших интересах своих акционеров, а действуют в своих личных интересах, которые зачастую расходятся с мнением акционеров. Побуждающие мотивы менеджеров: увеличение власти менеджмента за счет роста и концентрации ресурсов, растущие компенсационные выплаты менеджменту.

            3. Теория гордыни.

            Сформулированная в 1986г. Ричардом роллом теория гордыни основывается на том, что слияние и/или поглощение – это результат индивидуального решения менеджеров или собственников корпорации-покупателя. Даже если M&A не несет синергетического эффекта, это решение все равно принимается, поскольку менеджмент считает, что именно его оценка стоимости компании-цели верна, а рыночная оценка стоимости не в полной мере отражает ее потенциал.

            Исследования Берковича и Нарайнан (1993), в ходе которых было исследовано 330 тендерных предложений о слияниях в США, показывают, что в среднем для 75% M&A основной мотивировкой служила реальная синергия, при этом в 49,4% случаев корпорация-покупатель получала положительный доход, в то время как в 95,8% случаев позитивный доход от слияния получала корпорация-цель. Общая доходность от слияний была положительной в 76,4 % случаев.

            В остальных 25% M&A слияния объяснялись теорий агентских издержек и теорией гордыни.

_______________________________________

При подготовке данной статьи были использованы следующие материалы:

1. Иванов Ю. Стратегия и тактика трансформации бизнеса.-М: Альпина паблишер, 2001.

2. Меньшиков С. Что стоит за волной слияний?// Проблемы теории и практики управления, 1998.

3. Хизрич Р., Питерс М. Предпринимательство или как завести собственное дело и добиться успеха.- М.: Прогресс-Универс, 1991-1992.